은 25%·AGQ 60%폭락 이유는? 레버리지의 변동성과 마진콜의 함정

 

은 하루 만에 25%에 가까운 폭락

밤사이에 은 현물이 25% 하락했습니다.
은 선물은 고점대비 최대 38% 낙폭을 기록한 것으로 보입니다.
이번 포스팅에서는 은 선물이 왜 이렇게 폭락했는지에 대한 구조적인 추측과 선물, 현물, ETF의 관계와 레버리지 ETF에 대한 경각심을 가져야 되는 이유에 대해 분석해 보겠습니다.

은 선물 고점 대비 장중 38% 폭락

인베스팅 닷컴의 차트를 살펴보면 장중에 120달러이던 은 선물이 38% 하락한 74달러를 기록한 뒤 소폭 반등하여 85달러까지 회복한 것으로 보입니다.
은이 가격 상승에 의한 차익실현이 트리거 역할을 했지만 그 폭락을 키운 이유가 따로 있을 수도 있다는 추측을 해보았습니다.

든든 국밥이던 은 왜 이렇게 하락했나?

은의 하락을 예상해 보면 많이 오른 은에 대한 차익실현 욕구에 의한 기초자산의 조정
그리고 그 기초자산의 그림자인 은 선물은 기초자산이 하락하면 같이 하락하는 구조입니다.
즉 기초자산이 일정 부분 하락하면 선물도 하락, 매수포지션을 가진 사람들에게 마진콜이 발생하고 부족한 증거금을 납입하지 못한다면 강제매각 가능성이 생깁니다.

선물의 위험성

LS증권의 은 선물을 예로 들면 1 계약을 매수하고자 하면 13738 달러만 증거금으로 내면 85155달러치의 은을 매수하는 것과 같은 효과를 가지며 폭락 전 단가인 115달러를 대입해 보면 약 9~10배의 레버리지 수준으로 예상 가능합니다.
이론적으로는 10%만 떨어져도 증거금은 0원이 되는 구조입니다.

개시증거금과 유지증거금

선물을 계약하기 위해 필요한 것이 개시증거금이며 이 선물을 유지할 자격을 증명하는 것이 유지 증거금입니다.
유지증거금 미달 시 유지자격 미달로 증권사에서는 마진콜을 안내하여 마진콜 발생을 알리고 입금하지 않는다면 강제청산을 합니다.
강제 청산의 대상은 부족한 유지증거금이 해소될 때까지입니다.

기초자산과 선물의 관계

모종의 이유로 기초자산이 하락하여 내 선물 증거금이 증권사의 증거금 기준을 충족하지 않는다면 마진콜이 발생 자산을 강제로 청산할 권리를 가집니다. 한두 명이 아닌 여러 명이 동시에 마진콜이 발생하여 가격 상관없이 매도하는 세력이 생긴다면 선물의 가격은 추가 하락의 가능성, 또 마진콜 발생 가능성이라는 연쇄 위험이 생길 수 있습니다.

출처: CME 거래소

CME에서 제공해주는 거래량 및 미결제 약정을 살펴보면 평소보다 거래량이 많고 미결제약정도 살짝 하락하긴 했지만 평소 수준으로 유지중입니다.

현물이 하락하여 선물이 하락하는 상황에서 강제청산이 필수적인 현상이 었을 것임에도 미결제 약정이 유지되는 것과 선물의 거래량이 급증 한 것을 보면 선물하락에 의한 현-선물 차익거래가 들어왔음을 유추할 수 있습니다.

물론 기존 매수자들의 단순 차익 실현과 신규 저점 매수가 맞물린 결과라고 말할 수도 있습니다.

하지만 하루 25%라는 유례없는 폭락 상황에서 '자발적 매도'가 '강제 청산'의 속도를 앞지르기는 불가능에 가깝습니다.

오히려 36만 건이 넘는 폭발적인 거래량과 유지되는 미결제약정은, 개인들의 손바뀜을 넘어선 거대 기관들의 현·선물 차익거래가 시장의 하단을 떠받치며 새로운 판을 짜고 있음을 시사합니다.

즉, 선물 매수자들의 차익실현으로 선물이 먼저 하락하여 기초자산도 하락시키는 트리거 역할을 했을 수도 있고 기초자산이 하락하여 선물 가격을 끌고 내려가는 트리거 역할을 하였을 수도 있습니다. 

분명한 것은 이 현-선물 차익거래가 하락폭을 키우는 역할을 했다는 것입니다.

선물, 기초자산(현물), ETF의 관계

선물은 현물을 담는 그릇과 같은 상품으로 현물이 하락하면 따라서 하락하는 상품입니다.
그 이유는 차익거래자 때문으로 현물과 선물의 가격 괴리가 생긴다면 차익거래자가 기계적으로 들어오기 때문입니다.
선물이 강제매각으로 가격이 하락하여 괴리율이 발생하면 차익거래자가 등장하여 현물을 팔고 선물을 사며 현물에 매도세가 생겨 가격하락을 유발하는 요소로 작용하게 되며 결국 전체 시장의 가격하락을 유도하는 작용을 하게 됩니다.

레버리지 ETF가 정말 위험한 이유

현물과 선물의 가치가 하락하면 그것을 담고 있는 ETF의 NAV 또한 하락할 수밖에 없습니다.
즉 ETF의 가격도 하락하게 되며 3배 레버리지 ETF의 경우 기초자산이 34% 하락하면 NAV가 0으로 수렴할 수밖에 없습니다.
즉 레버리지가 위험한 이유는 여러 가지가 있지만 3배 레버리지는 기초자산이 당일에 이슈로 폭락하기 시작하면 상페의 위험까지 가지고 있는 상품입니다.

실제 은 2배 ETF는 60% 하락

인베스팅 닷컴 차트를 살펴보면 AGQ라는 은 2배 ETF는 오늘 하루 만에 60%에 가까운 하락을 하였습니다.
레버리지 ETF에 경각심을 가져야 되는 이유입니다.

선물의 위험성을 나타내는 대표적인 사례

1987년 미국의 블랙먼데이 사건은 선물의 위험성을 나타내는 대표적인 사례입니다.

미국의 블랙먼데이

미국의 블랙먼데이 사건을 살펴보면 당시 고평가 논란이 있던 현물에 대한 차익실현 욕구가 커지며 현물이 하락하였고 선물과 현물의 가격이 역전되어 프로그램 매매가 기계적으로 지속적으로 발생하였고 현물과 선물이 동시에 하락, 계속되는 마진콜으로 결국 다우지수가 22% 넘게 하락 하였습니다. 이때 연준이 등판하여 더 이상의 하락은 막았지만 블랙먼데이 사건은 아직도 깨지지 않는 하루 최대폭 하락이라는 씁쓸한 기록을 가지고 있습니다.

역사적으로도 증명된 레버리지의 위험성

역사적으로 금은 꾸준히 오른다는 인식이 강한 자산입니다.
최근 이례적인 급등과 오른다는 인식이 레버리지에 투자 욕심이 커졌을 수도 있습니다.
하락은 분명 슬프고 씁쓸한 일이지만 이번에 다시 레버리지의 위험성이 증명된 것 같습니다.
어떤 자산이든 무조건 오르는 자산은 없고 이번 하락이 최근 급등에 대한 차익실현 욕구와 패닉셀에 의한 하락일 수도 있습니다.
하지만 어떤 이유든 레버리지 ETF는 기초자산이 하락하면 그 즉시 위험에 노출되기 시작하는 상품입니다.

급등하는 자산에 올라타고 레버리지까지 일으켜서 많이 벌고 싶은 욕심은 이해합니다.
하지만 그 욕심이 기초자산의 이유 없는 하락이 의해 자신의 발목을 잡는 것을 넘어 자신의 자산 전부를 빼앗아갈 수도 있음을 주의하시길 바랍니다.
투자는 자신의 눈덩이를 굴리는 행위입니다. 이 눈덩이를 욕심 때문에 부수는 행위는 절대 금물입니다.
건전한 투자와 꾸준한 수익, 그리고 하락할 때 대처 방법이 궁금하시다면 아래링크를 참고 부탁드리겠습니다.
https://datainsight-15.tistory.com/7

포트폴리오(자산 배분 투자 방식에 대한 설명)

 

요점정리

은이 하루 만에 25% 폭락하였습니다.
그 이유는 제가 추측하기에는 차익실현 욕구가 트리거가 되어 기초자산을 하락시켰고 은 선물과 현물에 대한 구조가 그 폭을 키운 것으로 추측해 봤습니다.
선물과 현물, ETF 구조에 대해 분석해 봤으며 미국의 블랙먼데이 사건을 교훈을 삼아 레버리지 ETF에 대한 경각심을 가지고 투자를 하시기를 주의 부탁드리겠습니다.
레버리지 ETF에 대한 욕심이 자신의 자산을 다 빼앗아갈 수 있다는 점을 꼭 유의하시어 건전하고 꾸준한 수익을 가져갈 수 있는 투자를 하시길 기원하겠습니다.

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은 25% 폭락.pptx

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